工业数据出炉 动摇牛市根基

　　解读一和二月份全国规模以上工业企业数据

　　本报记者 孟群舒 蒋娅娅

　　3月27日，国家统计局公布了1-2月份全国规模以上工业企业数据。这份数据备受业界关注，因为它直接影响着39个工业门类的股价表现，更关乎A股市场牛熊之争，走势之辩。该数据公布后，各大券商进行了分析，记者也进行了追踪。

　　耐人寻味的几种态度

　　据国家统计局披露，1-2月份工业企业利润增长16.5%，远低于去年同期的43.8%和去年1月-11月的36.7%。分行业看，在39个工业大类中，石油和天然气开采业利润同比增长61.2%，煤炭行业增长66.8%，钢铁行业增长12.2%，化工行业增长15.9%，有色金属冶炼及压延加工业增长1.6%，建材行业增长53.5%，专用设备制造业增长35.9%，交通运输设备制造业增长42.6%，电子通信设备制造业增长37.7%。其引人注目的是，电力行业利润下降61.0%，化纤行业利润下降0.2%，石油加工及炼焦业由去年同期盈利156亿元转为净亏损206亿元。

　　对这样一份并不乐观的数据，安信证券首席经济学家高善文乐观地表示：“2008年初企业的盈利能力出现很大的下降，对资本市场形成了很大的心理压力；幸运的是细项数据显示盈利的下降主要集中在电力和石化等价格管制部门，其他行业的盈利能力总体上仍然在上升。这一方面显示了价格管制对企业盈利和经济运行的巨大破坏力，另外一方面也表明相对快速的技术进步过程并未中止，在盈利方面资本市场受到的支持仍然是正面的。”

　　而在中信建投证券研究发展部的报告更是将1月-2月企业利润下滑归因于价格管制和雪灾。此外，中信证券（爱股,行情,资讯）的报告也认为，我国工业企业利润一直处于上升过程，今年年初的走势很可能是一种调整。

　　几份乐观的报告公布后，市场一片和谐。3天后，不一样的声音终于出现了，申银万国发布了题为《市场误读了工业企业利润数据吗？》的报告，研究员贺振华认为：“如果考虑到1-2月份雪灾天气的影响，利润增速下降至16.5%是非常正常的。但是，是否这个数据明显低估了整个工业企业盈利水平，我们的答案是，否。”显然，申银万国认为，并不是雪灾导致了利润增速下降。

　　对于此前机构将电力、石油加工行业亏损归咎于价格管制，申银万国指出：“工业企业利润增速下降，主要是石油加工与电力行业表现不佳所致。而这又主要是由政策限价所导致的。也就是说，政府抑制通胀的政策导致了整个工业企业利润表现不佳。如果扣除这两个行业，利润增速还是很高的。照此推论，如果下半年通胀形势好转，价格管制放松，利润增速就会回升。我们认为，事情并非这么简单。”

　　不难发现，这几份报告的判断结论截然不同。之所以证券行业对工业企业数据如此敏感，因为工业企业的利润增长，决定了一国经济的快速增长，这是牛市的根基所在。那么，工业企业利润增速是否迎来“拐点”？

　　工业利润增速迎来“拐点”？

　　市场上的观点分为两派，一派认为工业利润增幅下降是因为雪灾和垄断行业的价格管制；而另一派则认为，即便放开价格管制，工业利润增幅也不会显著增加。

　　申银万国的分析员指出：“首先，如果这两个行业的价格放开，利润增速也不会上升，因为这两个行业的价格构成了下游行业的成本，如果这两个价格放开，意味着下游成本将会显著增加。我们并不认为，这些成本能够被转嫁(给下游行业或消费者)，尤其是当外部需求明显放缓的时候。相反，这两个行业的限价某种程度上还有助于整体工业企业利润水平的提高。

　　“其次，如果看看中游加工业，钢铁、化工、有色冶炼、化纤，这些行业的利润增速都是非常低的，机械稍微好一些，这与钢铁价格传导的滞后密切相关，这些行业跟价格管制没有关系。而利润增速最高的是，石油开采、煤炭、矿产、医药等行业，要么是资源，要么是消费，只有建材算是个例外。显然，这些行业的利润低速增长，并非用限价就可以解释的。

　　“再次，上游高，中游低，下游高的利润增速格局，完全符合我们去年11月份的预期。我们发现，工业企业整体利润增速自从2004年以来与中游加工制造业利润增速完全一致，而与上游采掘业利润增速走势完全相反。也就是说，2004年以来，工业企业利润增速是成本决定型的。”

　　对此，一位业内人士分析说：“中金的报告是假乐观，安信的报告是充乐观；而中信建投的报告是傻乐观，因为它认为取消价格管制，工业企业利润就会上去，而申银万国点明了其逻辑上的缺陷。”

　　其实，最近5年，中国工业企业的毛利率一直在下降，但此前由于低利率维持了较低的财务成本，以及出口需求强劲有利于企业提升效率，尽管毛利率下降，税前利润率仍得以持续提高。但眼下，受次贷危机的影响，企业出口需求放缓，使得效率提高难以持续，同时前期利率水平上升，也已大大增加了财务成本。因此，从目前来看，工业企业净利润率已无法持续改善，16.5%或是一个拐点。

　　这一结论，与海通证券（爱股,行情,资讯）3月31日的报告结论不谋而合。

　　利润增幅下滑牵动股市

　　工业企业这一概念，覆盖了沪深股市中包括能源、石化、钢铁、有色金属等在内的众多权重板块个股，如中国石油（爱股,行情,资讯）、中国石化（爱股,行情,资讯）、中国神华（爱股,行情,资讯）、长江电力（爱股,行情,资讯）、宝钢股份（爱股,行情,资讯）等，无疑对股指具备较大的影响力。

　　去年同期，正是国家统计局公布的同样一组数据，即1月-2月全国规模以上工业企业实现利润2932亿元，同比增长43.8%，为沪深股市带来实际性支撑。两市股指一路上涨，不断创下新高。有色金属等板块个股轮番启动，在基本面的业绩支撑，以及市场的良好预期下，股价表现自然不俗。如西山煤电（爱股,行情,资讯）自去年3月份的13元左右开始，一路上涨至10月份，创下77.77元的新高，较13元附近的启动价，整整翻了两番还要多。

　　眼前的情况，正好相反。虽然，机构的争论，并没有给“工业企业利润增速‘拐点’是否已出现”下定论，但年初以来，短短3个多月的市场调整中，西山煤电股价从60多元的高价回落至了目前的每股30多元。同时，国家统计局数据出炉当天，钢铁股龙头———宝钢股份，股价大跌8.99%，几近跌停。表现在盘面上，工业企业利润增幅下滑，也已经严重挫伤了投资者的信心。

　　而除了基本面情况的有所改变，对这些上市公司来说，利润增速下滑也与股市的震荡调整相连。在上市公司交叉持股、买卖股票较为热闹的前提下，股市低迷必然会带来公司投资收益的下降。根据中金公司的分析，截至去年年中，中国上市公司的投资收益已占总利润的13%以上，而去年10月以来股市的低迷表现，无疑会减少企业这部分收益，因此，对工业企业利润增长也会产生一定负面影响。

　　海富通基金研究负责人牟永宁告诉记者，电力行业和石油加工业承担了通货膨胀的负面影响，由于这两个行业都是公用事业，因此受益的是消费者。如果剔除这两个行业的利润增速仍然在30%以上，依然很高，历史平均增幅仅为20%左右。因此，在前年、去年的高增长之后，国内企业的盈利已经达到高点，中国经济肯定会短期回落，但是否会变成持续数年的衰退，不一定。

　　牟永宁认为，股市是中国经济的晴雨表，当大家预期未来增长放缓，就会提前反映在股价中。既有可能反映过度，也可能出现偏差，这都会在未来不断调整，他认为牛市还有下半场。目前进行投资，一方面可以看估值，便宜的板块，肯定是机会较多的板块。另一方面，先进制造业还有机会，而消费行业、服务业必定是长期发展的方向。

　　调整至目前，很多个股股价已经被“腰斩”。这些经历过大跌的个股，都具备了一定的投资价值。即便如此，一直被投资者作为A股高估值重要理论依据的“盈利高增速预期”，仍然带来了不小的考验。

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