左大培：摆脱中国当前宏观经济两难困境的出路

　　当前有关我国宏观经济形势和宏观经济政策的讨论表明，中国当前在宏观经济上已经陷入了一个典型的两难困境：房地产业的泡沫不仅导致经济过热，而且严重地威胁着长期的经济稳定；但是一旦消除了房地产业的泡沫，就可能出现总需求严重不足的宏观经济萧条。而摆脱这一两难困境的最佳出路，就是由政府发行适量的国债并相应地对产业升级中的关键产业进行实物投资。

　　房地产业泡沫造成的两难困境

　　中国的房地产业近年来是否出现泡沫，对此社会上一直有激烈的争论。值得注意的是，房地产泡沫的最大受益者——房地产开发商及其喉舌们激烈地否认房地产泡沫的存在。但是，不容否认的事实表明，中国的上海、北京等中心城市的房地产泡沫已经产生：

　　——房地产泡沫产生的最显著标志是住宅价格的急剧上涨。上海在两三年中每平方米住宅的价格平均上涨了好几倍；在中央政府今年采取坚决措施遏止房地产业的过热之后，全国各大城市的房价上涨速度虽有下降，但是住宅价格仍然在以每年10%以上的速度上涨，这就是房地产泡沫形成的最明显标志；

　　——证明房地产泡沫存在的更有力证据是，新建住宅的销售主要依靠银行向消费者过度提供的购房贷款维持。

　　我国金融机构提供的人民币个人消费贷款目前主要用于个人购买小汽车和商品房，而我国全部金融机构人民币个人消费贷款的余额，2001年底为6990.25亿元，2002年底为10669.20亿元，2003年底则为15732.59亿元，2002年和2003年两年的增长率都在50%左右。而我国全部的银行贷款余额每年的增长率不过20%。很明显，银行给购房者的住房按揭贷款的这种超高速增长是不可持续的。

　　但是，银行给购房者的购买住房贷款的增量却是房屋购买资金的主要来源。2003年银行给购房者的购买住房贷款余额增加了大约5千亿元，同年房地产开发投资的实际完成金额不过1万亿元，而商品房的销售金额则远远不足1万亿元。银行贷款提供的这些过量的购房资金使商品房的销售快速增长，也鼓励了商品房价格的上涨。还有足够的证据表明，通过外资银行流入的境外资金投机性购买商品房，对上海等中心城市的房价上涨起了极大的作用。

　　房地产泡沫不仅使中国宏观经济过热，而且带来了未来中国宏观经济崩溃的巨大危险。

　　目前的这一轮中国经济高增长表明，中国经济潜在生产能力的增长率每年仍为9%左右。但是2003年和2004年中国经济的实际增长率都高于9%(2003年为9.1%，2004年为9.5%)，物价总水平的增长速度也有所加快，这都表明中国出现了宏观经济过热。而造成增长率过高的主要因素，就是过度的房地产投资拉动。不仅房地产投资过大，过高的房地产投资还一度使钢材、水泥、铝材等房屋建筑材料的需求剧增，引起其价格暴涨并导致了对这些原材料生产行业的投资剧增，从而进一步增加了投资，拉动了经济的高增长。

　　不仅如此，房地产泡沫还带来了另一个更大的危险——未来出现住宅供给过剩、房价暴跌和整个中国的宏观经济崩溃。20世纪90年代日本经济陷入长期萧条，就是始于房价暴涨之后的“泡沫经济破灭”；1997年的亚洲金融危机爆发之前，东亚各国也都普遍出现了房价暴涨的房地产泡沫。中国如不及早消除目前出现的房地产泡沫，未来将会不可避免地出现房地产泡沫的破灭和宏观经济的崩溃。

　　反对采取坚决措施消除目前的房地产泡沫的人有一个最主要的理由，那就是房地产过热的消除会大幅度减少房地产投资，造成宏观总需求的不足，使中国经济重新陷入20世纪90年代末的那种长期萧条。现在，已经有经济学家在媒体上谈论中国经济落入通货紧缩的危险了。

　　这种担心确实有道理。日本20世纪90年代初、东亚各国1997年之后都曾经在房地产泡沫破灭以后陷入了长期经济萧条。但是，担心总需求不足的经济萧条并不是不及早采取措施消除房地产泡沫的理由。房地产泡沫总是要破灭的，泡沫破灭之前拖的时间越长，泡沫破灭时宏观经济的崩溃就越厉害。日本和东亚各国受泡沫破灭之害的教训只是说明，让房地产泡沫长久拖延不破的害处是多么巨大。