保险行业：资本市场低迷下保险股投资选择

　　2008年人身险保费收入增长明显加快，前5个月累计保费同比增长63.3%，但银保保费过快增长使得新单质量开始恶化。尽管我们认为同一渠道内产品利润率相对稳定，但利润率低的银保渠道高速增长将导致总体利润率出现下滑。在快速增长的一年期新业务价值和增速放缓的内含价值二因素驱动下，我们预测2008年中国人寿、中国平安和中国太保评估价值分别增长16%、17.6%和17.4%。

　　2008年财产险保费收入增长有所放缓，前5个月累计保费同比增长22.5%，但行业竞争异常激烈。我们认为2008财险行业的综合成本率很可能会创历史新高，考虑到A股市场深度调整引起的投资收入大幅下滑、甚至亏损，财险公司2008年将面临亏损的风险。

　　保险股相对其他金融股具有更高财务杠杆和投资杠杆，净利润受资本市场波动影响更大。在2008年非常低迷资本市场环境下，保险行业极高的杠杆率（尤其是交易性金融资产占权益比例）使得投资收入出现大幅下降是大概率（浮盈平滑能力已经较为有限），而2007年的投资收益率和净利润增速均达到历史顶峰，这使得2008年净利润下滑几成定局。

　　潘洪文