尹中立：大小非救了中国股市 3000点不是低点

　　在我国股市的十多年历史上，绝大多数时间股市都是负和游戏，而总体的负和游戏是难以持续的。如果说现在的大跌不正常的话，最主要的原因是前两年不正常的上涨。

　　3000又快到了，很多投资者开始彷徨：是买还是卖？

　　3000点对于我国股市来说是非常重要的点位，因为，从6124点下跌到3000点，正好是50%左右的幅度，按照经典理论，如果回落幅度超过50%，牛市就宣告结束了。因此，3000点是牛熊分界线。守住3000点，则长线资金就不请自来；若3000点不保，长期熊市将正式开始。

　　很多人试图从宏观经济中寻找上涨的依据，认为“我国的GDP平均上涨10%，股市没有理由大跌”。但没有人这样分析“2006年、2007年我国GDP平均上涨10%，但股市却翻了两番多”。2008年大跌只是2006年、2007年大涨的修正而已，没有什么大惊小怪的。如果说现在的大跌不正常的话，最主要的原因是前两年的不正常上涨导致的。

　　“大小非”是当前股市上涨的现实压力，但笔者以为，“大小非”看上去是供求关系问题，是一个数量问题，但本质上是价格问题。假如股价很低，“大小非”是不会减持的。如果这轮股市行情没有“大小非”的困扰，股指上涨到8000点乃至10000点都可能，但之后的下跌将使中国经济进入崩溃。从该角度看，“大小非”不仅无罪，而且有功，是“大小非”救了中国股市。

　　即时没有“大小非”问题，3000点同样不是低位，理由并不复杂。因为在此点位，投资者每年交的交易费用(包括印花税、佣金、基金申购和赎回费用)依然低于上市公司的分红所得，也低于上市公司的应分配利润(对应于流通股股东)，总体的负和游戏是难以持续的。

　　需要说明的是，在我国股市的十多年历史上，绝大多数时间股市都是负和游戏，但2006年之前股市规模很小，需要的资金规模不大，市场可以依靠投机来维持高估值，如今的股市已经“长大成人”，股市规模已经巨大，单个机构和个人无法操作市场价格了，无论用何办法都无法维持高估值了。因此，从股市技术分析的角度看，2007年之前的任何点位对现在的股市来说参考意义不大，现在的股市和以前的股市已经有本质的区别。

　　□尹中立(中国社科院金融研究所金融市场研究室副主任)