通胀减压 下半年CPI或将回落

　　每经记者 姜艳艳 肖艳

　　宏观经济篇

　　油价持续上涨、食品价格大幅上涨、物价指数连续居高不下……国际商品市场的大涨，早已深深影响到了每个企业的生产销售和我们每个人的生活消费！

　　如今，国际商品市场大幅回落，对宏观经济、行业、消费又会产生怎样的影响？

　　资源类商品价格的回落，对居高不下的CPI能否起到退烧的作用？从紧的货币政策是否会因此而有所放松？

　　国际大宗商品的回落对于全球经济和中国经济都是件好事，在这一点上，专家看法基本一致。

　　国务院发展研究中心宏观经济研究部副部长魏加宁表示，美元长期走势的分歧不应因此次商品价格回落而被掩盖。他认为，如果美国转入防通胀政策当中，则有可能出现美元的企稳之势；但如次贷问题继续恶化，将促使其加速印刷美元以渡过难关，根据短期市场走势是无法做出理性判断的。

　　魏加宁：央行应维持从紧政策

　　魏加宁表示：“我国当下最主要的任务是防通胀，以及避免经济出现滑落。”他告诉记者，最近他在参加相关会议时曾提议，本轮通胀调整不能重蹈1985年调整的覆辙，“当时很多企业受到货币紧缩压力之后提出了各种呼吁和要求，最终货币政策放松导致了1988年的大幅通胀。”

　　魏加宁建议央行顶住各种压力，维持从紧货币政策的稳定，绝不能开闸放水。目前看来，各种商品价格理顺已不可避免，价格上涨的压力持续涌现，避免通货膨胀预期提升，引发更大危机非常重要。“紧缩货币、放松对企业的管制以及减税，是我认为应对当下复杂环境较好的办法。”

　　而尹中立表示，我国目前面临两难境地。国际大宗商品回落的背后是市场长期需求的存在，经济的回调下又需要保障劳动力就业，价格政策调整下又面临通胀压力。因此，商品市场的短期走势，和美元稳定将发挥怎样的作用需要进一步观察。

　　曹红辉：通胀压力将缓解

　　中国社科院金融研究所金融市场研究室主任曹红辉估计，今年我国GDP增长有可能维持在9.5%～10%以上，宏观经济总体预期仍旧向好，但比去年会出现回落。在经济回落之下，居民收入下降，需求自然下降，通胀压力就会得到较好的缓解。

　　近期，财政部长谢旭人撰文表示要提升居民个人所得税基数。曹红辉认为，减税在下半年已是大势所趋，个人所得税不能简单地提升，可以运用与医疗和养老险挂钩的方式——缴纳保险可以抵扣税金来为居民减负，更会增强社会保障。

　　专家认为，不管短期市场走势如何，我国都会在保持货币总量收紧的情况下，动用财政手段、税收政策进行市场调节。

　　清议：从紧政策可能松动

　　第一创业证券固定收益部王皓宇表示，经过一段时间调整之后，特别是下半年经过汇率、信贷以及出口政策上的放松，会引起对石油等资源的需求上升。

　　虽然目前的石油价格是高位，但未来上涨的概率还比较大。现在欧洲对石油的消耗是1530万桶/天，北美是2500万桶/天，我国大概是800万桶/天。他们对原油需求相对稳定，但发展中国家对石油的需求出现了大幅的增加。发达国家的衰退性需求被发展中国家的扩张性需求对冲掉了。

　　清议认为，货币政策和财政政策从来就是相辅相成的。从国家为中小企业放松2000亿元贷款可以看出，存款准备金率已不会再次上调，甚至不排除进一步松动的可能。

　　文国庆：CPI年内或降至4.8%

　　“实施从紧政策更多的是为保障奥运期间市场的平稳发展，但目前看来，我们已经付出得太多。”有经济学家表示，国内煤电价格上涨已经不可避免，导致股市暴跌的电、油价格管制也将逐步放开，这些都将进一步推动国际大宗商品价格走牛。“美元贬值已到了天怒人怨的地步，130美元一桶的石油连美国人都用不起了，欧盟国家因石油引发的‘民愤’罢工潮显示，石油价格冲上130美元导致世界经济集体崩溃。”

　　分析师文国庆接受记者采访时表示，在美元最高达到147美元以后，商品期货全面见顶已可预见。他认为，下半年我国的CPI会出现阶梯式下降，加上外部商品危机解除，CPI年内再现4.8%也不无可能。

　　机构视点

　　PPI回落 A股才可能见底

　　我们判断，油价现阶段并未明确见顶，下半年PPI仍将在高位上升，我国经济也将持续在深化调整阶段，即工业企业利润从中下游往上游的转移继而步入整体大幅下滑的阶段。

　　对这一阶段的市场，我们不妨进行历史比较，即比较美国PPI、日本PPI以及日经225指数在1973年石油危机暴发时的趋势。

　　日本此轮PPI上升趋势的最高点是在1974年2月份，美国PPI上升的最高点是在1974年11月份，而日经225指数出现的最低点则是在1974年的10月份。另外，在1975年的9月份则出现了另一个次低点。日本股市第一个反弹的出现是日本PPI拐点之后中游制造业毛利率提高带来的；而第二个反弹则是真实的反弹，是基于真实利润的反弹。

　　参考日本资本市场的走势，我们认为A股也将是一个双底过程，即下半年股市是继续寻第一个底的过程，预计这个底部将出现在四季度左右并开始基于通胀预期缓解的中级反弹的过程，底部的标志就是国内PPI回落之后直至出现中游机械等行业的毛利率回升。第二个底部的出现要等企业利润真正回落后才能见分晓，这也将是真正的中周期底部。

　　如此看来，8月份A股市场并不具备反弹的条件。考虑到基调转变和奥运维稳带来的政策面宽松，我们认为市场依然维持震荡市，而投资机会更多具有结构性特征。

　　长江证券（000783行情,爱股,资讯） 李冒余 周金涛